信托業(yè)專家談信托公司信息披露透露的現(xiàn)象
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-06-15
自信托投資公司首次面向大眾掀開神秘面紗，進行公開信息披露后，引起多方關(guān)注，一時相關(guān)分析和評論紛紛見諸報端，涉及最多的就是公司治理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易以及資本和資產(chǎn)利用效率等問題。怎樣看待信托公司在信息披露中所反映出的這些現(xiàn)象，記者日前采訪了愛建信托企業(yè)策劃部業(yè)務(wù)主管汪其昌博士，他向記者表示，信托公司年度報告中所顯現(xiàn)的這些現(xiàn)象確實非常值得關(guān)注，它同時透出了信托公司成長的煩惱。
特定股權(quán)結(jié)構(gòu)土壤，長出特定公司治理結(jié)構(gòu)與關(guān)聯(lián)交易之苗
從年報披露的情況來看，信托投資公司的股權(quán)有兩個最基本的特點：一是30家公司的股本幾乎全部來自國有資本，股本沒有人格化，出資人處于虛置狀況；二是來自單一出資者的國有股權(quán)高度集中，造成事實上的一股獨大。有21家公司單一大股東的持股比例超過50％，占全部公告公司的64.24％，其中有9家公司控股股東占了90％以上的股份，最高的占了99.2％。其余的信托公司雖然從表面上看，其股本來自不同的法人，股本結(jié)構(gòu)較為分散，但事實上是受同一控制人控制。
這種獨特的股本結(jié)構(gòu)，也就決定了信托公司治理結(jié)構(gòu)的特點——缺乏來自不同出資股東內(nèi)在利益的真正制衡。從披露信息的信托公司來看，雖然都有了“三會”的組織架構(gòu)，公司董事長和總經(jīng)理分設(shè)，以不同的形式成立了公司業(yè)務(wù)發(fā)展決策（審貸）委員會、風(fēng)險管理（關(guān)聯(lián)交易）委員會和薪酬委員會，但這些公司內(nèi)部治理只有形似而不是神似，只有“物理反應(yīng)”而沒有“化學(xué)反應(yīng)”，只是被動地應(yīng)付銀監(jiān)部門外部治理，難以真正發(fā)揮作用。另一個特點是地方政府或者控股股東主要通過高層人事安排來實現(xiàn)自己的意志，使高管人員的約束激勵機制扭曲，泛行政化，信托公司缺乏應(yīng)有的獨立性。最后是行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制，內(nèi)控“真空”大。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的公司治理結(jié)構(gòu)，在特定的歷史條件下有其積極意義，但以國有銀行、國有保險公司、國有證券公司的風(fēng)險現(xiàn)狀作為鏡子照一照，對其可怕的后果，保持必要的警惕，很有必要。
我國信托公司在特定歷史時期形成的股本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，使得信托投資公司成為地方政府和大型國有企業(yè)集團實現(xiàn)自己目的的一個操作平臺，完成戰(zhàn)略布局的一枚棋子。從公開披露的信息看，大型企業(yè)集團控股的信托公司或者是金融控股集團的一個金融機構(gòu)，或者是通過信托公司的長期股權(quán)投資于基金公司、證券公司、保險公司和銀行來打造金融控股集團。而地方政府控制的信托公司則是地方政府領(lǐng)導(dǎo)追求政績和實現(xiàn)地方政府特定最大化利益的手段。這些方面具體體現(xiàn)為信托資金主要來源于企業(yè)集團內(nèi)部或者政府有關(guān)部門及其控制的國有企業(yè)，且關(guān)聯(lián)交易頻繁，金額巨大。
雖然關(guān)聯(lián)交易可以使股東“肥水不流外人田”，有利于克服信息不對稱，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、充分在系統(tǒng)內(nèi)利用資源等作用，并且從年報披露的有限信息難以判斷其關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否設(shè)定了防火墻，是否存在道德風(fēng)險。過度的、不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，尤其是關(guān)聯(lián)交易處于同一風(fēng)險源的情況下，極易發(fā)生多米諾骨牌風(fēng)險傳遞效應(yīng)。許多公司的資本金難以賠償因自身原因?qū)е碌男磐胸敭a(chǎn)損失。信托公司過多的關(guān)聯(lián)交易基本是代人融資、關(guān)聯(lián)融資，并且是一種關(guān)聯(lián)交易引發(fā)另一種和幾種形式的關(guān)聯(lián)交易。這一方面說明信托投資公司利用信托優(yōu)勢開墾代人理財?shù)奶幣夭簧畈粡V；另一方面似乎顯示有些信托投資公司有難言之隱，不得不陷入不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的泥潭。
信托財產(chǎn)收益率高，資本收益率低：信托公司種了別人的田，荒了自己的地
年報顯示，在2004年度到期兌付的信托合同中，有25家信托投資公司的加權(quán)實際收益率達到或者超過了預(yù)計收益率，說明信托投資公司的代人理財專業(yè)水平比較高，業(yè)績不俗。2004年度，信托公司的實際收益率在2.36％－10.16％之間，大多在4%－5％之間。信托投資公司從信托理財中獲得的平均報酬率為1.16％，最高的為華寶信托，信托報酬率為2.97％。這與同期的企業(yè)年金收益率、各類股票的股息率、貨幣基金年收益率以及眾多的人民幣理財產(chǎn)品收益率相比都遠遠高出一截。
有趣的是，信托投資公司長于代人理財，疏于打理自家財產(chǎn)。已披露的年報顯示，33家信托投資公司的資產(chǎn)收益率和資本收益率平均只有1.39％、3.08％。1.39％的自營資產(chǎn)收益率與年報顯示的到期信托產(chǎn)品平均實際4.66％的收益率竟然相差3.27個百分點。一般金融機構(gòu)的資本收益率至少要達到10％，資產(chǎn)利潤率至少要達到6％，而已披露的信托公司平均資本收益率和資產(chǎn)收益率分別只有3.08％、1.39％，分別相差近7和4個百分點，比四大國有商業(yè)銀行要差，其資本收益率平均為5％、資產(chǎn)收益率平均為1.7％。如果剔除信托報酬利潤，信托投資公司的資本收益率和資產(chǎn)收益率，不知低到何種程度。這說明信托公司的資本和資產(chǎn)利用效率實在太低。
信托公司的資本和資產(chǎn)利用效率低下，與前述的股本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)密不可分。從披露的年報顯示，信托公司免費使用資本現(xiàn)象嚴重，造成最稀缺的資本的最大浪費。除2家上市的信托公司外，其余的信托公司中只有3家有股本分紅。這說明絕大多數(shù)信托公司的股東對經(jīng)理沒有股本回報要求，對經(jīng)營管理層沒有真正的激勵與約束，或者對經(jīng)營管理層的業(yè)績考核方法不對，只注意絕對利潤額，沒有考慮資金的機會成本和風(fēng)險成本。
平安信托27億元的資本金，只有1.35％的資本收益率，1.14％的資產(chǎn)收益率。上國投25億元的資本金，只有4.2％的資本收益率，1.93％的資產(chǎn)收益率。對于私人資本來說，這樣的股本回報幾乎是難以接受的。這說明我們看信托投資公司是否強大，不能單純看資本金和信托規(guī)模的大小，利潤的絕對額。大而不強的信托投資公司，一旦失去特殊的地位和關(guān)系，在市場經(jīng)濟競爭的海洋中，很難經(jīng)得起風(fēng)浪。
資本收益率低，信托財產(chǎn)收益率高，昭示來自股東的約束力軟弱，來自監(jiān)管機構(gòu)和委托人及受益人的約束力相對強硬。因此，作為幫助信托公司改善公司治理結(jié)構(gòu)的一個配套手段，銀監(jiān)會應(yīng)該以一定資本收益率或者資產(chǎn)收益率和一定信托報酬率為基數(shù)，征收差別化的監(jiān)管費，在一定的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險小效率高的信托公司，征收較低的監(jiān)管費率，對風(fēng)險高效率低的信托公司征收較高的監(jiān)管費率，廢除目前一刀切式的、以資本金和信托規(guī)模的絕對數(shù)征收監(jiān)管費的方法，真正體現(xiàn)以風(fēng)險和效率為導(dǎo)向的監(jiān)管理念。不過實行這一方法的一個基本前提是要保證財務(wù)報表的真實性，其凈利潤一定要是提足各項準(zhǔn)備之后的風(fēng)險利潤。否則，情況會更糟。 (汪其昌博士, 愛建信托企業(yè)策劃部業(yè)務(wù)主管 )
(xintuo摘自金融時報)