信托業(yè)專家談信托公司信息披露透露的現(xiàn)象
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-06-15
自信托投資公司首次面向大眾掀開神秘面紗，進(jìn)行公開信息披露后，引起多方關(guān)注，一時(shí)相關(guān)分析和評(píng)論紛紛見(jiàn)諸報(bào)端，涉及最多的就是公司治理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易以及資本和資產(chǎn)利用效率等問(wèn)題。怎樣看待信托公司在信息披露中所反映出的這些現(xiàn)象，記者日前采訪了愛(ài)建信托企業(yè)策劃部業(yè)務(wù)主管汪其昌博士，他向記者表示，信托公司年度報(bào)告中所顯現(xiàn)的這些現(xiàn)象確實(shí)非常值得關(guān)注，它同時(shí)透出了信托公司成長(zhǎng)的煩惱。
特定股權(quán)結(jié)構(gòu)土壤，長(zhǎng)出特定公司治理結(jié)構(gòu)與關(guān)聯(lián)交易之苗
從年報(bào)披露的情況來(lái)看，信托投資公司的股權(quán)有兩個(gè)最基本的特點(diǎn)：一是30家公司的股本幾乎全部來(lái)自國(guó)有資本，股本沒(méi)有人格化，出資人處于虛置狀況；二是來(lái)自單一出資者的國(guó)有股權(quán)高度集中，造成事實(shí)上的一股獨(dú)大。有21家公司單一大股東的持股比例超過(guò)50％，占全部公告公司的64.24％，其中有9家公司控股股東占了90％以上的股份，最高的占了99.2％。其余的信托公司雖然從表面上看，其股本來(lái)自不同的法人，股本結(jié)構(gòu)較為分散，但事實(shí)上是受同一控制人控制。
這種獨(dú)特的股本結(jié)構(gòu)，也就決定了信托公司治理結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)——缺乏來(lái)自不同出資股東內(nèi)在利益的真正制衡。從披露信息的信托公司來(lái)看，雖然都有了“三會(huì)”的組織架構(gòu)，公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理分設(shè)，以不同的形式成立了公司業(yè)務(wù)發(fā)展決策（審貸）委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理（關(guān)聯(lián)交易）委員會(huì)和薪酬委員會(huì)，但這些公司內(nèi)部治理只有形似而不是神似，只有“物理反應(yīng)”而沒(méi)有“化學(xué)反應(yīng)”，只是被動(dòng)地應(yīng)付銀監(jiān)部門外部治理，難以真正發(fā)揮作用。另一個(gè)特點(diǎn)是地方政府或者控股股東主要通過(guò)高層人事安排來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的意志，使高管人員的約束激勵(lì)機(jī)制扭曲，泛行政化，信托公司缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性。最后是行政干預(yù)下的內(nèi)部人控制，內(nèi)控“真空”大。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的公司治理結(jié)構(gòu)，在特定的歷史條件下有其積極意義，但以國(guó)有銀行、國(guó)有保險(xiǎn)公司、國(guó)有證券公司的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀作為鏡子照一照，對(duì)其可怕的后果，保持必要的警惕，很有必要。
我國(guó)信托公司在特定歷史時(shí)期形成的股本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，使得信托投資公司成為地方政府和大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)自己目的的一個(gè)操作平臺(tái)，完成戰(zhàn)略布局的一枚棋子。從公開披露的信息看，大型企業(yè)集團(tuán)控股的信托公司或者是金融控股集團(tuán)的一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，或者是通過(guò)信托公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資于基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司和銀行來(lái)打造金融控股集團(tuán)。而地方政府控制的信托公司則是地方政府領(lǐng)導(dǎo)追求政績(jī)和實(shí)現(xiàn)地方政府特定最大化利益的手段。這些方面具體體現(xiàn)為信托資金主要來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部或者政府有關(guān)部門及其控制的國(guó)有企業(yè)，且關(guān)聯(lián)交易頻繁，金額巨大。
雖然關(guān)聯(lián)交易可以使股東“肥水不流外人田”，有利于克服信息不對(duì)稱，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、充分在系統(tǒng)內(nèi)利用資源等作用，并且從年報(bào)披露的有限信息難以判斷其關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否設(shè)定了防火墻，是否存在道德風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度的、不當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，尤其是關(guān)聯(lián)交易處于同一風(fēng)險(xiǎn)源的情況下，極易發(fā)生多米諾骨牌風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)。許多公司的資本金難以賠償因自身原因?qū)е碌男磐胸?cái)產(chǎn)損失。信托公司過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易基本是代人融資、關(guān)聯(lián)融資，并且是一種關(guān)聯(lián)交易引發(fā)另一種和幾種形式的關(guān)聯(lián)交易。這一方面說(shuō)明信托投資公司利用信托優(yōu)勢(shì)開墾代人理財(cái)?shù)奶幣夭簧畈粡V；另一方面似乎顯示有些信托投資公司有難言之隱，不得不陷入不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的泥潭。
信托財(cái)產(chǎn)收益率高，資本收益率低：信托公司種了別人的田，荒了自己的地
年報(bào)顯示，在2004年度到期兌付的信托合同中，有25家信托投資公司的加權(quán)實(shí)際收益率達(dá)到或者超過(guò)了預(yù)計(jì)收益率，說(shuō)明信托投資公司的代人理財(cái)專業(yè)水平比較高，業(yè)績(jī)不俗。2004年度，信托公司的實(shí)際收益率在2.36％－10.16％之間，大多在4%－5％之間。信托投資公司從信托理財(cái)中獲得的平均報(bào)酬率為1.16％，最高的為華寶信托，信托報(bào)酬率為2.97％。這與同期的企業(yè)年金收益率、各類股票的股息率、貨幣基金年收益率以及眾多的人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率相比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一截。
有趣的是，信托投資公司長(zhǎng)于代人理財(cái)，疏于打理自家財(cái)產(chǎn)。已披露的年報(bào)顯示，33家信托投資公司的資產(chǎn)收益率和資本收益率平均只有1.39％、3.08％。1.39％的自營(yíng)資產(chǎn)收益率與年報(bào)顯示的到期信托產(chǎn)品平均實(shí)際4.66％的收益率竟然相差3.27個(gè)百分點(diǎn)。一般金融機(jī)構(gòu)的資本收益率至少要達(dá)到10％，資產(chǎn)利潤(rùn)率至少要達(dá)到6％，而已披露的信托公司平均資本收益率和資產(chǎn)收益率分別只有3.08％、1.39％，分別相差近7和4個(gè)百分點(diǎn)，比四大國(guó)有商業(yè)銀行要差，其資本收益率平均為5％、資產(chǎn)收益率平均為1.7％。如果剔除信托報(bào)酬利潤(rùn)，信托投資公司的資本收益率和資產(chǎn)收益率，不知低到何種程度。這說(shuō)明信托公司的資本和資產(chǎn)利用效率實(shí)在太低。
信托公司的資本和資產(chǎn)利用效率低下，與前述的股本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)密不可分。從披露的年報(bào)顯示，信托公司免費(fèi)使用資本現(xiàn)象嚴(yán)重，造成最稀缺的資本的最大浪費(fèi)。除2家上市的信托公司外，其余的信托公司中只有3家有股本分紅。這說(shuō)明絕大多數(shù)信托公司的股東對(duì)經(jīng)理沒(méi)有股本回報(bào)要求，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層沒(méi)有真正的激勵(lì)與約束，或者對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的業(yè)績(jī)考核方法不對(duì)，只注意絕對(duì)利潤(rùn)額，沒(méi)有考慮資金的機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本。
平安信托27億元的資本金，只有1.35％的資本收益率，1.14％的資產(chǎn)收益率。上國(guó)投25億元的資本金，只有4.2％的資本收益率，1.93％的資產(chǎn)收益率。對(duì)于私人資本來(lái)說(shuō)，這樣的股本回報(bào)幾乎是難以接受的。這說(shuō)明我們看信托投資公司是否強(qiáng)大，不能單純看資本金和信托規(guī)模的大小，利潤(rùn)的絕對(duì)額。大而不強(qiáng)的信托投資公司，一旦失去特殊的地位和關(guān)系，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的海洋中，很難經(jīng)得起風(fēng)浪。
資本收益率低，信托財(cái)產(chǎn)收益率高，昭示來(lái)自股東的約束力軟弱，來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)和委托人及受益人的約束力相對(duì)強(qiáng)硬。因此，作為幫助信托公司改善公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)配套手段，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該以一定資本收益率或者資產(chǎn)收益率和一定信托報(bào)酬率為基數(shù)，征收差別化的監(jiān)管費(fèi)，在一定的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小效率高的信托公司，征收較低的監(jiān)管費(fèi)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高效率低的信托公司征收較高的監(jiān)管費(fèi)率，廢除目前一刀切式的、以資本金和信托規(guī)模的絕對(duì)數(shù)征收監(jiān)管費(fèi)的方法，真正體現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)和效率為導(dǎo)向的監(jiān)管理念。不過(guò)實(shí)行這一方法的一個(gè)基本前提是要保證財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，其凈利潤(rùn)一定要是提足各項(xiàng)準(zhǔn)備之后的風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。否則，情況會(huì)更糟。 (汪其昌博士, 愛(ài)建信托企業(yè)策劃部業(yè)務(wù)主管 )
(xintuo摘自金融時(shí)報(bào))